交银国际发布研报称，基于2024年强劲功绩和惩处层开辟，该行上调药明合联（02268）2025-26E经调遣净利润预测7-10%、上调DCF地点价至51港元。2025年关心交易化订单和后期订单递交BLA（8个处于PPQ）的进展，以及产能落地节律。公司2024年收入增长险些翻倍、新签53个订单、北好意思业务快速推广，体现ADC研发外包行业的抓续高景气度和公司CRDMO模式的劳动质料上风。受强劲订单需乞降日益完善的产能布局初始勾引 twitter，2025年有望延续高增长。

　　交银国际主要不雅点如下：

　　公司2024年要津业务主张进展强劲勾引 twitter，2025年继续开辟高增速：2024年收入和经调遣净利润区分同比增长91%/185%，顺应此前盈利预报的85%以上/170%以上。全年新签/获取53个详细CMC形式（vs.2023年50个），总形式数达到194个。

　　行业景气度看护较高水平的同期，公司稳居市集份额第一梯队：1）年内赋能客户提交30个IND肯求，在大家同业中名次第一；2）中国企业出海且金额超10亿好意思元的ADCBD来往中，60%使用公司CRDMO劳动。全年毛利率和经调遣净利率区分高潮4.3个/7.3个百分点，收货于产能欺诈率爬坡、运营及分娩恶果陶冶、成本管控及采购政策优化。

　　公司关于2025年开辟：1）收入增长35%（与此前开辟一致）；2）利润率比拟2024年暴露，若新产能欺诈率较好，有陶冶空间。

　　大家双厂布局日趋完善：2024年北好意思地区收入同比增长180%、未完成订单总和增长超100%，中国之外地区的举座收入孝死守2023年的69%陶冶至74%，在地缘时势变化中展现纷乱韧性。在国外市集的纷乱需求推动下，公司快速鼓动新加坡产能的建筑，预测将于2025年底进入运营；国内产能继续稳步推广，无锡第二条mAb/原液双功能产线BCM2L2于4Q24进入运营，2025-27年有望上线DP3和DP5两条产线，进一步扩大制剂产能。惩处层预测2025年本钱开支超14亿元东说念主民币（vs.2024年15.4亿元），2024年末35亿现款+贪图性正现款流足以守旧产能推广。

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